市场评论
    本月国际市场风云巨变，华尔街投行遭遇了百年一遇的危机。雷曼兄弟倒闭、美林证券被收购，以及AIG公司被美国政府接管，高盛和摩根斯坦利分别变成银行控股公司，再加上前期被收购的贝尔斯登，至此，叱诧百年的华尔街五大投行全军覆没，“投资银行”已成为美国金融的历史。10月3日美国“救市法案”一波三折后终获国会两院通过，金额高达8500亿美元，其曲折过程引发了罕见的全球股指波动。受制于外围市场动荡，国内政府终于开始了积极的救市行动，因此本月上证指数再次大幅波动。受雷曼兄弟倒闭影响，A股一度下探到1800点关口，随后受政府“三大救市”措施出台后，A股迅速飙升到2200点附近，一度发生A股历史上罕见的“千股涨停”的奇特景观。
   以下，我们将从基本面、政策面和资金面三个方面解读经济数据及其对中国A股市场的影响。

（一）基本面
（1）全球金融体系面临严峻考验
    由于涉及次贷亏损严重，美国第三大投行美林证券公司被收购，第四大投行雷曼兄弟亦申请破产保护，美国的金融体系受到前所未有的打击。美国高达8500亿美元“救市法案”一波三折后终获国会两院通过，受此影响，国际油价出现大幅震荡，盘中一度达到每桶130美元，但是受经济衰退的影响，最终还是创出新低。受美国影响，欧洲、日本和亚太股市本月纷纷巨幅震荡。另据欧盟统计局统计，欧元区经济二季度GDP环比下降0.2%，为1999年以来首次出现负增长，日本二季度GDP也出现了自07年二季度以来的首次下降，日本央行做出了“疲软”的经济判断。
（2）国内目前的经济情况不容乐观。
    出口增速继续回落，进口下滑也反映了内需的放缓。固定资产投资增速虽保持稳定，但是占其主要权重的房地产投资增速出现明显下滑。
进出口方面，出口增速继续回落，进口下滑也反映了内需的放缓。进口下降主要源于汽车及配件、塑料、钢材和飞机等商品进口量增长下滑，体现了内需的放缓以及出口前景黯淡带来的加工贸易进口需求放缓。
固定资产投资增速虽然保持稳定，但是占其主要权重的房地产投资增速出现下滑，房地产开发投资拐点已现。投资这架马车对持续拉动中国GDP高速增长的动力成为疑问，央行公布的经济数据也显示企业的资金日益趋紧。从发电量和工业增加值可以看出，三季度企业的盈利恶化，这将影响政府的税收。
（3）受“毒奶粉”事件的影响，内需可能下滑
    9月11日，三鹿集团发布产品召回声明，称8月6日前出厂的三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染.中国政府已认定该事件为重大食品安全事故，并于13日启动国家重大食品安全事故Ｉ级响应机制。三鹿奶粉案只是从一个角度反映了国内食品安全所存在的问题，国内出现大量的水产、肉禽等产品因食品安全原因难以大量出口的困境。此次事件可能引发全国“食品质量诚信”危机，这将严重影响我国的国内需求和出口。
（4） CPI与PPI的剪刀差加大，制造业现隐忧，通胀压力明显减少
    8月CPI同比上涨4.9%，低于市场普遍预期且创14个月以来新低；PPI同比上涨10.1%，再创下1996年以来新高，显示CPI与PPI的剪刀差仍在加大。我们认为，由于8月份电价继续上调，预计9月份的燃料、动力价格还会维持在高位。PPI 高位运行与剪刀差的扩大势必增加企业成本，使得中下游企业的利润率进一步被压缩，未来制造业的盈利前景趋于减弱。
（5）货币信贷温和回落，企业资金日益趋紧
    本月2008年8月末，M2余额同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点；M1余额同比增长11.48%，增幅比上月末低2.48个百分点。8月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长19.28%，比上月末低0.32个百分点。本月居民存款和企业存款呈现截然不同的变动，前者较去年同期大幅多增，后者则较去年同期大幅少增。居民存款继续回流银行，主要是受到股市低迷的影响；而企业存款少增，则是因为经济不景气和紧缩的货币政策导致企业现金流偏紧，从而动用存款所致。
   综上，我们认为政府未来为保证经济增长在10%左右，下半年有条件增加信贷额度的可能性非常大，基准利率和存款准备金率仍可能继续下调，同时通胀压力的下降为宏观调控的放松创造了条件。
（6）市场表征
    当前数据显示，上证综指和沪深300的08年市盈率整体在14倍左右。除俄罗斯以外，其他国家的08年动态PE都在10-15倍之间，可见A股的市盈率估值水平已经与国际接轨；从PB的估值水平来看，除俄罗斯、韩国和日本之外，大多数国家在1.5-2倍之间，中国PB水平略高，剔除银行股和“石化双雄”（因为这些行业都是国家垄断的）后的上证指数的PB是2倍，已与国际接轨。

（二）政策面――政府从单纯救经济转为救股市与救经济同时着手
    美国出现次贷危机以后，A股市场一直企盼政府出手救市，但是政府迟迟没有出手，导致市场出现单边下跌，上证指数最大跌幅达到70%。但是正如我们在8月份投资报告中提到的，从胡锦涛“将全力保持经济平稳较快发展放在第一位”的讲话我们就判断国家宏观调控可能将要放松。此次，政府改变前期的单纯救经济的政策，从救经济和救股市两方面同时着手。
    经济方面，为了保持8%的增长目标，央行宣布下调1年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款基准利率保持不变。这是自2004年10月29日以来贷款基准利率的首次下调。与此同时，央行还同时宣布下调中小金融机构人民币存款准备金率。
股市方面， 9月18日直接针对股票市场的三项措施出台，包括：1、印花税自19日起单边征收；2、国资委支持中央企业增持或回购上市公司股份；3、中央汇金公司宣布将在二级市场自主购入工、中、建三行股票。
    我们认为此次救市路线图应该是从权重股到央企股、从中央企业到地方国企，进而形成全方位的增持局面。第一步是通过增持权重股稳定大盘。第二步是提升投资者信心。这里面包括：1）从增持权重股扩散到增持央企，以及央企开始回购股票；2）从央企进一步扩散到地方国企，进而形成一个由点到面的全方位增持的局面。第三步是推出各种辅助措施：1）推出稳定大小非减持的进一步措施；2）通过货币政策、金融资产和财政政策进一步给实体经济注入活力。

（三）资金面---与前期比发生了重大变化
    央企增持上市公司股份的行为，使得市场资金面发生了重大变化。从9月1日到25日，共有30家上市公司的股东选择增持上市公司股份，增持股份合计为4.23亿股，市值规模约为40亿元。这仅仅是开始，未来各央企将增持股份作为向政府“表忠心”的行为，预计更大的增持潮还在后面。仅汇金一家公司可用于入市的资金就达2000亿。总之，央企增持股份所带来的资金将会非常庞大，最多会达到数千亿之巨！
    在资金需求方面：10月共有74家上市公司的各类限售股开始解禁。其中中石化一家公司的解禁市值就超过450亿元，占10月份解禁市值的近52％。由于此部分解禁股份均为中国石化第一大股东中国石油化工集团公司持有，由于受国资委的诸多限制，其实际减持的可能性较小。4季度大小非解禁中大非占有很高比例，而大非就目前情况看，减持的可能性不大。因此，本月大小非减持对市场资金冲击不大。
    本月的新基金的发行情况来看，已知的股票型基金发行规模在16亿左右。另外，9月19日A股市场全线涨停，我们借此机会测试了各大基金公司的股票仓位平均在65%左右。由此估算：如果仓位在60%以下的上述两类基金要回补到60%仓位的话，将产生约380亿元的资金入市。
   以上是我们通过基本面、政策面和资金面三个方面对经济数据的解读，下期我们将重点谈及A股近期的投资策略。