（作者：张英飚　发表于《欧洲商旅报》2008年10月1日刊）

    在刚刚过去的9月份，对全球的金融市场而言都是相当动荡和不安的日子，华尔街遭遇了百年不遇的金融危机，美国财政部与美联储奋力救市，并呼吁世界各国政府一道联手、共同对抗一场足以动摇现代金融体系的全球金融危机，而在大洋彼岸的神州大地，中国政府也于9月18日晚出台了三项旨在稳定国内金融市场的政策，藉此表明其回应美国政府呼吁、积极参与对抗系统性金融风险的态度。那么，在9月份A股市场已成功反弹了超过20%之后，其未来一个季度的走向将是如何演绎呢？作为一家深谙国内资本市场的专业投资管理机构，我们希望在此提供一些思路，以供读者参考并沟通。
    在中国政府的“三大救市”政策出台以后，我们认为此次A股市场很有可能形成一次时间长、幅度高的大反弹行情，2000点将成为中期的底部；具体理据如下：
首先，政府出手的办法是通过汇金公司增持三大银行股以及国资委鼓励央企增持和回购上市公司股权的行为。那么这些举措能否稳定市场呢？答案是肯定的。这是因为在上述规定出台以后，汇金、中石油、中煤能源和中国联通等A股大权重股的股东都开始增持自己的上市公司股份。下面的图表列出了银行股、中石油、中石化、煤炭股和中国联通的总市值占上证综指的权重比例，上述各板块市值总计占上证综指市值的51.18%，若这“半壁江山”被稳定住了，估计上证指数也就稳定住，因此，可以推断，近期A股市场指数的下跌空间非常有限，已被有效封杀，2000点可望成为中期的大底部。
 

板块	总市值	权重
中石油、中石化	28258.46	22.89%
银行股	26586.11	21.53%
煤炭股	7187.28	5.82%
中国联通	1159.45	0.94%
板块权重总和		51.18%
上证综指总和	123475.61	100.00%

 
表：中石油、中石化、银行和中国联通占上证综指的权重
 

 
银行股、煤炭股、中石油、中石化和中国联通占据了上证综合指数权重比例的半壁江山
 
    其次，政府为何会在此时出手救市呢？
    我们试图从股票市场的重要性方面去进行解读：经过前期市场单边下跌之后，大量的社会财富灰飞烟。A股市值从年初的27万亿元迅速缩水到了最低10万亿元，17万亿元市值被蒸发，目前A股市场的开户数达到了1.2亿户，1.2亿个帐户可以说涉及到了国内大多数的中产阶级和城镇家庭的储蓄。可以认为，A股市场的急速暴跌已较为明显地影响到这些人士甚至整个阶层的消费行为和消费倾向。
    由于美国爆发的金融风暴严重影响了美国经济增长，而欧洲经济也开始显露出疲态，中国政府已清楚意识到依靠对外贸易的增长来拉动经济的希望非常渺茫，故刺激内需成了政府应对难题的主要方向。然而通过居民个人资产的配置来看，财富的快速蒸发已开始影响了个人的消费。
假设将个人资产简单分解成三部分：
个人资产 = 银行储蓄 + 不动产资产及其他 + 股票资产
    通过央行的数据我们发现，08年年初居民储蓄存款为13.6万亿，到8月份为15万亿，仅仅增长了1.4万亿；而股市的财富同期却从27万亿变成12.7万亿，蒸发了14.3万亿！财富的消失是储蓄增长的10倍！
    据此，有理由推断，在1.2亿帐户中大部分持有人的资产已经缩水严重，甚至有的可能已经失去了购买房产、汽车等大宗消费品的能力。而房产和汽车的消费占我国社会消费品的比例非常大，据统计，中国07年房地产销售额达到了2.9万亿，汽车销售额约8000亿，两者一共是3.7万亿。而07年当年全年社会消费品零售总额只有8.9万亿，所以房地产和汽车消费占所有消费的41.5%。若无法持续推动房产和汽车的消费，那么我国的内需是无法真正启动的，同时房产和汽车消费的快速萎缩也将影响这些行业的投资，而房产的投资占我国总投资的25%，相关行业则占了50%。

房地产和汽车消费占整个消费的41.5%

    综上分析，财富的快速大幅度消灭影响了国内消费的增长，进而又影响了投资，在贸易恶化的背景下出现这些情况，中国的经济持续稳定增长的目标根本无法实现。正是政府看到了资本市场的溃败将会导致以上问题的产生，稳定资本市场、挽救A股的颓势已经成为政府关注的对象，政府已意识到“不能再让股市跌下去了”。
 
    在讨论完A股的下跌空间之后，那么A股本次反弹的上涨空间又是多少呢？不妨从以下四个方面来分析：
1）境外经济状况——主要是美国金融危机的解决情况。美国金融状况将直接影响美国的经济增长，也对我国的经济增长产生压力。如果美国此次危机能暂时缓和和解决，那么中国的经济增长也会得到保证，A股将有上涨的动力。
2）国内刺激经济方案的出台。由于即将召开的17界三中全会将讨论未来国内经济政策方面的议题，市场比较关注期间推出的例如减税、降息等放松性财政政策和货币政策。
3）根据最新的工业增加值和发电量来分析，上市公司三季度业绩是年内最差的，市场预期在国内经济政策发生积极变化的同时，上市公司的业绩将在第四季度好转，这样也会推动A股上涨。
4）如前所述，央企增持上市公司股份的行为说明了在这些权重股板块中，大非是不可能减持的，同时由于大股东增持行为会对小非减持产生震慑力，未来小非的抛压相信也不会很大，A股的资金压力将会大大减小。
 
    从以上四个方面来看，A股近期拥有了较充足的上涨动力，故我们判断，其未来反弹的中期上涨空间极有可能会超出目前市场的普遍预期。

工业增加值和发电量
 
    基于以上对第四季度A股市场较乐观的预期，我们认为，不妨可以从以下的几个思路去展开，寻找行业和上市公司的投资机会：
1）受益于央企大股东增持、同时目前估值接近合理的公司。
9月22日，国资委李荣融表示鼓励央企增持上市公司股份，同时，汇金公司表示将增持工商银行、建设银行、中国银行。随后，中国石油天然气集团增持其上市公司中国石油6000万股，汇金公司增持工中建三大行各200万股，中国联合通信有限公司增持其上市公司中国联通5000万股，可关注满足两种条件的上市公司：1）大股东是央企集团且资金雄厚，大股东增持的可能性高；2）经国际比较后目前股价估值合理或者低估，而跌破了发行价的则可能更佳。
 
2）受益于新财税政策和政府投资的行业——如铁路、电网、电信和医药等。
由于全球经济衰退导致外需明显下滑，而股市和房市的下跌导致中产阶级的财富缩水，内需也将下滑，在这种情况下，政府通过新的税制改革、加大投资基础设施建设成为未来拉动经济的主要措施，因此，铁路、电网、电信和医药等行业可望受益。
 
3）受益于成本下降的行业——机械、家电、电力等。
进入7月份以来，国内的钢材价格开始回落，目前与年内最高点相比，钢材价格已经回落了10%左右。因钢材是机械和家电行业主要的原材料，如工程机械行业直接钢材采购成本占总成本的比例约为20%左右，加上上游零部件用钢材，则钢材成本占总成本的比例约为50%左右，钢材价格的回落将提升机械和家电行业的盈利能力。

图：钢铁价格指数
    同样，近期国际和国内的煤炭价格都出现一定程度的下调，而煤炭作为电力行业尤其是火力发电企业的主要原材料，占其成本的70%以上，且未来还有上升趋势，因此煤炭价格的回落以及国家发改委继续上调电价的预期也可能显著提升电力行业的盈利能力。