◆【2011年11月PMI数据点评—工业将显著回落】
2011年12月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布11月PMI为49.0%，环比10月回落1.4个百分点，低于市场预期50%。
评论：
PMI降幅超过预期
中国物流与采购联合会指数公布11月PMI为49%，较10月回落1.4个百分点。PMI指数自2009年3月以来首次降至临界点以下，低于市场预期（50%），降幅仅次于2008年同期。历史数据显示，2008年PMI指数同期回落5.8个百分点，2009-2010年同期略有上升。11个分项指数中，除产成品库存和进口指数较上个月略有上升外，其他9项指数均呈现回落。其中，出口订单、新订单指数降幅接近3个百分点，主要原材料库存、购进价格指数、生产量指数平均降幅约1.5个百分点。数据显示，通胀快速回落，需求进一步萎缩。
汇丰PMI指数变化与中国物流采购联合会公布的 PMI指数变化方向一致。11月汇丰PMI指数为 47.7%，较10月降3.3个百分点。由于汇丰PMI样本主要以沿海中小企业为主，受外围经济放缓影响较大的汇丰PMI指数降幅显著超过物流采购联合会公布的中小企业PMI指数（11月较10月仅降0.3个百分点）。
需求萎缩加速PMI回落11月，新订单、出口订单指数分别为47.8%、45.6%，分别较10月份下降2.7个百分点、3个百分点。新订单和出口订单指数均回落至50%临界值水平以下，较10月回落程度均超过历史均值。进口订单指数较上月提升0.3个百分点，成为支撑需求增长的一个亮点；但整体水平较低不足对需求产生显著影响。产成品库存受经济放缓拖累持续上升，达到2005年1月高点；原材料库存则随价格回落而继续下降。这些都将进一步削弱需求增长动力。受需求减弱影响，生产量指数和采购量指数均呈现不同程度下降，分别降至50.9%和49.8%，分别较10月下降1.4个百分点、0.9个百分点。剔除季节因素影响，生产放缓的程度要强于需求放缓的程度。预计未来市场需求继续萎缩，工业增速将加速回落，企业将进入主动去库存阶段。购进价格指数持续回落，通胀压力进一步缓解。我们预计11月CPI价格指数为4.2%，PPI为3.5%。
预期11月工业增加值同比增速约12.2%左右。（中信证券2011-12-1）
◆【2011年11月份主要经济数据预测及政策分析:重点关注中央经济工作会议】
11月预计将延续通胀回落、经济回落的格局。预计11月CPI上涨4.4%,食品和非食品分别上涨8.1%和2.5%,固定资产投资回落至24.7%,工业增加值加速回落至12.5%。对于9日前后召开的中央经济工作会议,我们维持年度报告中的观点,明年仍将实施积极的财政政策和稳健的货币政策,重点是突出稳增长,政策微调主要体现在结构性减税、定向宽松以及十二五项目的加快准备。
原因及逻辑:11月份CPI预计为4.4%,比上月回落1.1个百分点。预计11月份食品价格涨幅为8.1%,比上月回落3.8个百分点。从商务部监测数据看,农产品价格整体回落,其中肉类、鸡蛋环比回落5%和2.9%,而蔬菜、水产品和白条鸡环比分别上涨2.7%、0.4%和0.2%。从历史数据看,蔬菜价格在11月份一般会呈现环比上涨的走势,今年11月份,虽然蔬菜价格环比上涨,但是同比增速仍持续负增长,并呈现跌幅扩大的趋势。
预计11月份非食品价格涨幅为2.5%,比上月回落0.2个百分点。11月份商务部监测的整体的生产资料批发价格继续回落,其中化工产品、橡胶和有色金属价格环比回落最为明显。预计11月份PPI 继续回落,由上月的5%回落至3.4%,环比为-0.2%。
11月份出口增速预计为7.7%,比上月回落8.2百分点,进口增速预计为15.9%,比上月回落12.8个百分点。在外围经济增长缓慢和国内经济缓慢回落的背景下,出口和进口增速将继续维持回落格局。
受外围需求放缓,以及国内宏观调控的影响,工业增加值增速继续回落,预计将从上月的13.2%回落至12.5%。根据中钢协公布的数据,中上旬粗钢日均产量同比增速为2.5%,增速比上月回落9.9个百分点,显示国内经济有加速放缓的迹象。受房地产开发投资下滑带动,整体投资继续呈现小幅回落,预计将由上月的24.9%回落至24.7%。
预计11月份信贷投放量为5600亿元,比去年同期少增40亿,M1和M2增速继续呈现回落走势,预计分别为7.8%和12.6%。随着经济从滞胀进入衰退,政策预计将继续在总基调(积极的财政政策和稳健的货币政策)不变的前提下进行预调微调。对于9日前后召开的中央经济工作会议,我们维持年度报告中的观点,明年仍将实施积极的财政政策和稳健的货币政策,重点是突出稳增长,政策微调主要体现在结构性减税、定向宽松以及十二五项目的加快准备。（申银万国2011-11-30）
